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一文看懂金融市場利率VS實體融資利率、債券VS貸款的關系 金融產品結構設計之增信措施設計大全解析

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一文看懂金融市場利率VS實體融資利率、債券VS貸款的關系 金融產品結構設計之增信措施設計大全解析

發布日期:2017-06-09 17:16 來源:http://www.375573.tw 點擊:

開年以來,債券市場利率持續走高,企業債券融資成本高企,甚至高于同期基準利率,這引發了市場對于實體經濟貸款成本和貸款需求上升的預期。本文建立了貨幣政策債券市場傳導的框架,分析認為:一是隨著企業債券融資的較快增長、銀行對于同業存單融資的依賴以及價格型貨幣政策逐步確立,基于債券市場的貨幣政策傳導機制重要性日漸突出;二是金融市場利率與企業貸款利率走勢具有較高的一致性,貸款利率對于R007的彈性系數約為0.35,相比較直接調整存貸款基準利率,央行調整市場基準利率走勢對于實體經濟的影響更小,主要是金融機構自身消化了部分金融市場利率波動,預計未來銀行貸款利率可能仍有16BP的漲幅;三是企業對于債券融資和貸款融資的決策受到融資成本、信用質量等多種因素影響,長期看,我國以銀行體系為主的金融格局下貸款和債券融資具有互補關系,而非簡單的替代關系,從歷史走勢看,信貸和債券融資的增速也具有較高的一致性。四是短期看信用債仍存在一定調整需求,建議配置高信用等級以及景氣度具有持續性的行業債券。

  一,建立一個認知金融市場利率和實體融資利率、債券融資和貸款融資的理論框架

近期,受到貨幣政策收緊、監管風暴以及金融機構去杠桿影響,債市流動性收緊,金融市場利率顯著上行,比較關注的是1年期SHIBOR高于了貸款基礎利率、5年期AAA級中票收益率高于金融機構5年期以上貸款基準利率,引發了對于實體企業融資成本高企的憂慮,同時也產生了企業債權融資由債券向貸款遷移的預期。

上述現象的分析涉及三個方面,一個是貨幣政策通過金融市場利率向實體融資利率的傳導過程,另一個是銀行等金融機構針對債市調整而產生的債券投資、貸款等資產配置再平衡和資產重新定價,最后是債券和貸款利率變動過程中的企業債權融資再決策問題。上述問題的解決主要聚焦本次金融市場利率波動對于實體經濟可能產生的負面沖擊影響程度,對于此問題的討論既有利于判斷后續經濟增速走勢,也有利于判斷監管的底線和節奏;同時研究金融機構、企業等相關反饋行為,也有利于研究貨幣政策、利率波動的傳導過程。為了解決上述市場普遍關心的問題,本文設計了貨幣政策通過債券市場傳導的路徑,主要體現為利率傳導機制的演化過程,但與通常認知的利率傳導機制不同,這次不是通過直接調整存貸款基準利率進行的,考慮金融市場與實體經濟間的聯系和調整機制差異性,可能更多波動被金融市場所消化,對于實體經濟的影響要小于直接調整存貸款基準利率,然而隨著我國金融自由化的進程加快,金融波動對于金融穩定性和實體經濟增長的影響正在加強,加之當前經濟形勢較為復雜,所以本次金融市場利率波動對于實體經濟的沖擊不容忽視。

  

  二,金融市場利率對于實體融資利率的傳導

隨著我國債券市場的不斷壯大和發展,尤其是通過外匯占款途徑進行貨幣投放路徑的萎縮,央行通過公開市場操作以及各類創新貨幣政策工具進行流動性管理的重要性凸顯出來,并且我國貨幣政策正在加強轉型步伐,由數量型向價格型轉型,目前表現數量型和價格型相結合,正在貨幣市場加強基準利率的培育,并且通過構架利率走廊增強對于基準市場利率的管理。因此,貨幣政策的債券市場傳導機制重要性逐步提升。具體看,央行公開市場操作對貨幣市場流動性進行干預,將基準利率調節至目標水平,基準利率具有引導作用,從而影響了債券收益率,包括信用債利率和銀行同業存單及其他類別金融債券利率。


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